原標(biāo)題：日本央行新政難有新意(經(jīng)濟(jì)透視)
日本央行新政難有新意（經(jīng)濟(jì)透視）
近日，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在例行發(fā)布會(huì)上闡釋了新的貨幣政策。它包括兩個(gè)核心內(nèi)容：一是讓長(zhǎng)期利率更具彈性，把誘導(dǎo)目標(biāo)從零調(diào)升為上限0.2%；二是導(dǎo)入前瞻性指引的非常規(guī)貨幣政策工具，繼續(xù)維持當(dāng)前的超低利率。新政策被視為日本央行的又一重大舉措，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，這暗示了日本央行貨幣政策正?；闹?jǐn)慎考慮，它將繼續(xù)在技術(shù)上退出寬松。
但事實(shí)上，此次新政很難說(shuō)有多少新意。其一，兩大核心內(nèi)容本身相互矛盾：一個(gè)要擴(kuò)大利率彈性，另一個(gè)則強(qiáng)調(diào)繼續(xù)保持超低利率，這顯然是兼顧不同政策觀點(diǎn)形成的妥協(xié)方案。其二，每年以80萬(wàn)億日元（1美元約合111日元）規(guī)模購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，被繼續(xù)強(qiáng)調(diào)為重要手段。實(shí)際上，自2016年9月以來(lái)，國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模就一路下滑，如今已經(jīng)減半。另外，央行對(duì)國(guó)債的大量持有，已經(jīng)讓市場(chǎng)出現(xiàn)“無(wú)債可買(mǎi)”的現(xiàn)象。其三，繼續(xù)保持每年6萬(wàn)億日元購(gòu)買(mǎi)ETF（上市交易基金），通過(guò)調(diào)整結(jié)構(gòu)來(lái)避免股價(jià)扭曲。但問(wèn)題是，日本央行當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)規(guī)模已超24萬(wàn)億日元，占全部流動(dòng)股票的九成左右，剩余部分只夠其一年的購(gòu)入量。
讓日本央行如此糾結(jié)的根本原因，是物價(jià)的長(zhǎng)期低迷以及不斷膨脹的政策副作用。首先，作為核心指標(biāo)“2%通脹率”的達(dá)成時(shí)間，在數(shù)度推延之后最終被徹底刪除。5年多來(lái)，日本消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（扣除生鮮食品外）長(zhǎng)期徘徊于1%以下，未來(lái)3年的通脹預(yù)期也再次被顯著下調(diào)。其次，由于金融寬松政策的副作用不斷積累膨脹，央行面臨的市場(chǎng)抵制壓力也在不斷增強(qiáng)。長(zhǎng)期超低利率政策早就令銀行等金融機(jī)構(gòu)的收益大幅惡化，國(guó)債市場(chǎng)因央行“鯨吞”式購(gòu)入而日趨僵化，股票市場(chǎng)則由于央行的大規(guī)模進(jìn)入而出現(xiàn)股價(jià)扭曲問(wèn)題。整個(gè)金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是迫使央行增加利率彈性的真正原因。
然而，對(duì)外依賴(lài)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)特征以及財(cái)政狀況日趨嚴(yán)峻，又讓日本央行不能退出量寬。內(nèi)需不振一直是困擾日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心，外需才是其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最強(qiáng)勁動(dòng)力。此時(shí)退出寬松，無(wú)疑會(huì)造成日元升值壓力，從而重創(chuàng)日本經(jīng)濟(jì)。
此次央行新政沒(méi)能向市場(chǎng)傳遞明確的政策目標(biāo)信息，這顯然有悖于前瞻性指引的基本邏輯——與市場(chǎng)溝通并傳遞貨幣政策走向，使市場(chǎng)預(yù)期向央行期望目標(biāo)靠攏。日本央行雖然小心翼翼地提高了長(zhǎng)期利率彈性，但其本意仍在強(qiáng)調(diào)維持當(dāng)前政策的可持續(xù)性。這種猶豫不決的態(tài)度無(wú)疑將加劇市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，畢竟，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表已暴漲至549萬(wàn)億日元，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模。事實(shí)上，尚未退出寬松的日本，其財(cái)政和貨幣政策的空間非常有限。
（作者為南開(kāi)大學(xué)日本研究院副院長(zhǎng)）
（責(zé)任編輯：梁艷）
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